21世纪经济报道记者王媛媛、实习记者王志高 上海报道

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4月23日，贝恩咨询发布《2024年中国私募股权市场报告》。

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报告称，经济增速下行压力依然存在，叠加IPO退出难度提升、买卖双方估值预期差距的影响，2024年中国私募股权市场预计将延续2023年承压趋势，进入换挡调整期。

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报告指出，2023年，中国私募股权基金的干火药（待投资金）维持高位，亟待出手投资，但买方与卖方之间的供需仍存在“错位”。一方面，尽管面临日益增长的退出压力，卖方仍追求高交易倍数，希望多回收一些投资成本。另一方面，买方更趋于谨慎，追求优质资产。在这一背景下，大额控股尤其现金流稳定、基本面稳固的资产更受追捧。

交易仍然存在，投资人寻求更大掌控权

“与过去两年相比，尤其是与21年的高点相比，2023年的交易投资的活跃度下降，达到近十年以来的最低点。但是将时间线继续拉长，比如相较2005至2013年，2023年仍处于一个相对活跃的区间。”贝恩公司全球副合伙人高平称。

数据显示，2023年对比过去五年（2017-2022年）的投资，电商、科技、线上服务等是有所收缩的，但半导体、生物医药、汽车出行是持续增加的，并且交易金额占比也比较大。

贝恩公司全球合伙人郑思远表示：“市场活跃度在缓慢回升的过程中肯定会面临很多挑战。即使整体市场环境很难，但交易仍然是存在的。”

郑思远认为，从私募的募投管退四个角度看，存在着很多机会和挑战。

首先在募资方面，一些美元基金在逐步考虑人民币的业务，这是一个尝试拓展募资机会的方式。其次在投的方面，面临很大的挑战，比如怎么将资金持续投到有价值的企业上去。然后在管的方面，如何将回报提升，不同于以往重点关注被投企业是否实现好的增长，现在还要关注增长背后的成本问题，注重降本增效。最后在退的方面，在IPO越发严格的当下，逐渐拓宽了退出渠道，比如卖给S基金或战略投资者。

郑思远称，基于整个亚太区现在私募股权基金手上还有没有投出去的资金大概有五千四百亿到六千七百亿美元之间，其中三分之一是聚焦大中华区的基金。这些钱未来必然要投出去，这就意味着交易肯定会存在。

针对做好交易的因素，郑思远表示，第一是进入的倍数要相对合理；第二是有非常明确退出的战略；第三是被投公司基本面要比较稳固，有比较稳健的业务；第四是投资人有更大的掌控权。

市场承压，S基金重要性进一步提升

报告显示，2023年，中国私募股权市场的投资活跃度延续结构性下降趋势，跌至十年来低点。数据显示，中国市场的发展态势与全球市场基本同步，2023年投资交易额较前5年均值（2018-2022年）下降了58%，跌至410亿美元，交易量也跌去了31%。成长型投资继续主导私募股权投资市场，占交易总金额的60%。

同去年一样，国内普通合伙人（GP），特别是人民币基金仍是中国私募股权市场最活跃的玩家，在2023年交易额中占到42%，较2022年增长21个百分点。在国内GP，特别是政府扶持基金的积极布局下，半导体、汽车出行等行业投资活跃。国内美元基金则继续关注汽车出行、医药和生物科技等传统行业投资标的。

贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权基金及兼并收购业务主席周浩称：“和全球市场一样，中国市场也受到了全球经济放缓和宏观经济不确定性的影响。随着中国私募股权市场迎来监管与发展并重的新阶段，私募股权基金需要找准核心投资领域，建设一整套差异化的能力。”

其表示，关注四个重点：一是更聚焦的基金战略；二是持续挖掘投资组合的全面潜力，关注GenAI的颠覆性影响；三是持续做好投资组合预售规划，系统化地做到“退出价值最大化”，四是积极运用行业资源和专业知识积累，紧密关注市场，发掘独家交易机会与新的交易主题。

郑思远则认为：“当估值回归理性，市场交易活跃度将会迎来新的窗口期。但目前，基金持有的投资组合期限较长，亟待退出实现回报。因此，私募股权基金需要更加积极主动地进行投后管理并寻找退出渠道，提升项目退出收益。退出方式的变化也助力估值理性回归，随着IPO放缓，S基金、战略并购等多样化退出方式将持续上升。同时分红也将更受投资者重视。”

事实上，与上一年相似，约95%的中国市场IPO发生在中国内地交易所，而不是中国香港地区和美国，其中大多数IPO由政府扶持基金和人民币基金所持有或投资。私募股权基金有大量资产亟待退出，而IPO退出通道受限。在这一背景下，S基金在中国市场的重要性正在提升，有望进一步活跃市场。